本文來自“惠譽(yù)評級”。

7月6日，惠譽(yù)評級已確認(rèn)中資企業(yè)華魯控股集團(tuán)有限公司(華魯集團(tuán))的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為"A-"，展望穩(wěn)定。

(資料圖片)

惠譽(yù)同時確認(rèn)華魯集團(tuán)2026年10月到期的3億美元高級無抵押票據(jù)的評級為"A-"。該票據(jù)由華魯集團(tuán)全資子公司Hualu International Finance (BVI) Limited發(fā)行，且由華魯集團(tuán)提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。

本次評級確認(rèn)反映出，鑒于華魯集團(tuán)在管理國有資產(chǎn)以及進(jìn)行戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資方面的重要作用，山東省政府繼續(xù)為該公司提供支持，且該公司與山東省政府具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

關(guān)鍵評級驅(qū)動因素

法律地位及政府持股和控制程度："很強(qiáng)"

華魯集團(tuán)最終由山東省政府全資擁有，該公司的最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)為監(jiān)事會， 最高決策機(jī)構(gòu)為董事會，所有董事會成員均由山東省政府任命和考核。華魯集團(tuán)的年度預(yù)算、投資及收并購等重要企業(yè)活動須經(jīng)山東省政府批準(zhǔn)。

政府以往支持力度: "強(qiáng)"

華魯集團(tuán)作為山東省駐香港特別行政區(qū)的窗口聯(lián)系公司和香港中國企業(yè)協(xié)會山東分會會長單位，獲得山東省政府以股權(quán)轉(zhuǎn)讓和財政補(bǔ)貼形式提供的支持。自華魯集團(tuán)成立以來，政府已為其提供了所有資本金，并向其注入了包括三家上市企業(yè)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)?；葑u(yù)預(yù)期，山東省政府將繼續(xù)為華魯集團(tuán)提供支持以助力該公司履行其國有資本管理與投資的公共職責(zé)。

違約帶來的社會影響："中等"

華魯集團(tuán)是山東省的主要國有投資控股平臺，代表政府參股對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展起重要作用的關(guān)鍵戰(zhàn)略性資產(chǎn)。若華魯集團(tuán)財務(wù)違約可能會改變山東省政府對關(guān)鍵國有資產(chǎn)的控股股份，并有損于華魯集團(tuán)所投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。不過，該公司的主要業(yè)務(wù)由其子公司運營，因此惠譽(yù)將該因素的評估結(jié)果評定為“中等”。

違約帶來的融資影響："強(qiáng)"

鑒于華魯集團(tuán)的職能作用、與銀行和資本市場的關(guān)系及其對山東省的重要價值，惠譽(yù)將華魯集團(tuán)視為一家具有系統(tǒng)重要性的政府相關(guān)企業(yè)。華魯集團(tuán)已在境內(nèi)外資本市場公開發(fā)行了債券。若華魯集團(tuán)因省政府未能向華魯集團(tuán)提供支持而違約繼而限制其他國有相關(guān)企業(yè)的借款能力。鑒于此，惠譽(yù)認(rèn)為，山東省政府在華魯集團(tuán)需要時向其提供特別支持的意愿“強(qiáng)”。

獨立信用狀況

鑒于華魯集團(tuán)作為一家戰(zhàn)略性投資控股公司的作用，且其絕大多數(shù)投資為商業(yè)化運營的上市公司，惠譽(yù)基于該公司母公司層面的財務(wù)報告(而非集團(tuán)并表報告)評定華魯集團(tuán)的獨立信用狀況為‘bb+’。

華魯集團(tuán)的并表營收和支出主要來自煤化工和藥品的生產(chǎn)與銷售。但是，母公司的營收主要來自其子公司的投資收益，且運營成本有限?；葑u(yù)評定華魯集團(tuán)母公司層面的營收穩(wěn)定性為“中等”，運營風(fēng)險為“較強(qiáng)”。

營收穩(wěn)定性"中等"

惠譽(yù)基于華魯集團(tuán)“中等”的需求與定價特征，評定該公司母公司層面的營收穩(wěn)定性為“中等”。華魯集團(tuán)的營收能力與該公司關(guān)鍵子公司的業(yè)績表現(xiàn)相關(guān)。其子公司的市場領(lǐng)先地位緩和了其業(yè)務(wù)狀況多元化不足導(dǎo)致需求波動所產(chǎn)生的風(fēng)險。

運營風(fēng)險"較強(qiáng)"

惠譽(yù)評定華魯集團(tuán)的運營風(fēng)險為"較強(qiáng)"，因為該公司母公司層面除融資支出以外的運營成本有限。華魯集團(tuán)穩(wěn)固的融資渠道受到其政府相關(guān)企業(yè)地位以及其與政府的緊密關(guān)系的支撐。

財務(wù)狀況"較弱"

惠譽(yù)在評估控股公司的財務(wù)狀況時采用獨立的財務(wù)報表，且假設(shè)控股公司與其子公司的財務(wù)狀況相互隔離。惠譽(yù)評定華魯集團(tuán)的財務(wù)狀況為"較弱"，因為惠譽(yù)基于評級情形預(yù)測，截至2027年該公司的調(diào)整后凈債務(wù)與惠譽(yù)計算的EBITDA的比率(包括投資收益)為12倍左右?；葑u(yù)預(yù)期，該公司的杠桿率將隨債務(wù)增加而上升，但是其逐步提高的投資收益可在一定程度上緩和杠桿率的上升。

評級推導(dǎo)摘要

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》對華魯集團(tuán)進(jìn)行評級是基于，該公司由山東省政府最終擁有和監(jiān)督，以往獲得政府支持且對地方政府具有戰(zhàn)略重要性。這些因素表明，政府在華魯集團(tuán)需要時向其提供特別支持的意愿強(qiáng)。

惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，基于華魯集團(tuán)戰(zhàn)略性控股公司的作用，評定得出該公司的獨立信用狀況。

評級敏感性

可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：

-華魯集團(tuán)為山東省政府持有投資項目的作用趨弱，政府稀釋對該公司的持股或減弱對該公司的控制，惠譽(yù)下調(diào)對"政府以往支持力度"及"違約帶來的社會影響"或"違約帶來的融資影響"的評估結(jié)果

-惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于山東省政府向華魯集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的看法

可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：

-惠譽(yù)上調(diào)"政府以往支持力度"及"違約帶來的社會影響"或"違約帶來的融資影響"的評估結(jié)果

-惠譽(yù)認(rèn)為山東省政府向華魯集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力有所增強(qiáng)

-華魯集團(tuán)的獨立信用狀況顯著提升

債務(wù)評級

華魯集團(tuán)為其2026年10月到期的3億美元高級無抵押票據(jù)提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。

流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)

受華魯集團(tuán)所投主要產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的驅(qū)動，截至2022年末，華魯集團(tuán)持有的總債務(wù)從2021年的103億元人民幣增至128億元人民幣。此外，母公司層面的總債務(wù)也從28億元人民幣增至33億元人民幣。并表債務(wù)結(jié)構(gòu)更為平衡，其中約40%為債券，約60%為銀行貸款。母公司層面總債務(wù)的92%以上為債券。

發(fā)行人簡介

華魯集團(tuán)代表山東省政府持有并管理國有資產(chǎn)，并對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。華魯集團(tuán)作為山東省駐香港特別行政區(qū)的窗口聯(lián)系公司和香港中國企業(yè)協(xié)會山東分會會長單位，負(fù)責(zé)服務(wù)、管理和協(xié)調(diào)山東省各駐港企業(yè)。