睿藍(lán)研究團(tuán)隊(duì)｜三文

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《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》出品

(資料圖)

摘要：

需要好好理解廣譽(yù)遠(yuǎn)所稱的“2022年是山西國(guó)資接手廣譽(yù)遠(yuǎn)后完整運(yùn)行的第一個(gè)年度”，這個(gè)表述背后隱藏著沒(méi)有表述之詞。元年，治亂、定綱、始新。亦很顯然，其成績(jī)單并不漂亮，收入9.95億元、利潤(rùn)-3.99億元，這與手握龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、龜齡集酒四大歷史名品相去甚遠(yuǎn)，并不符合實(shí)控人山西國(guó)資、廣譽(yù)遠(yuǎn)管理團(tuán)隊(duì)預(yù)期。但相信內(nèi)外皆可理解，其在失去18年后重歸山西國(guó)資控制，山西國(guó)資會(huì)如何治理廣譽(yù)遠(yuǎn)?這是最值得思考的問(wèn)題。

一，元年之治

研究從廣譽(yù)遠(yuǎn)元年之治而始。2021年7月，廣譽(yù)遠(yuǎn)控制權(quán)從18年前旁落后重歸山西國(guó)有資本公司“晉創(chuàng)投資公司”，持股14.61%。它的上層股東是“神農(nóng)科技集團(tuán)有限公司”，再上一層是“山西省國(guó)資委”。

2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)圍繞“百日清欠、降本增效、增量拓展”以遏制下滑之態(tài)。

“百日清欠”的目標(biāo)是應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款是廣譽(yù)遠(yuǎn)的一大頑疾。2018-2021年，公司應(yīng)收賬款分別為15.82億元、15.3億元、17.3億元、13.22億元。經(jīng)過(guò)2022年大力度清收，這個(gè)數(shù)據(jù)降到了8.96億元，應(yīng)收賬款下降32.22%。

這不僅使廣譽(yù)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2021年增加了17205.73萬(wàn)元，也極大扭轉(zhuǎn)了2010-2020年這個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)長(zhǎng)達(dá)11年一直負(fù)數(shù)的歷史。這是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)轉(zhuǎn)好的重要征兆。

另一個(gè)是“降本增效”，圍繞生產(chǎn)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，控制成本和提升效率。抓好“降應(yīng)收、去庫(kù)存、增純銷” ，適度控制發(fā)貨、降低渠道庫(kù)存、加強(qiáng)純銷考核。這雖然使銷售費(fèi)用從7.82億元上漲到8.54億元增加9.13%，但銷售費(fèi)用率同比下降5.75個(gè)百分點(diǎn)。

顯著的效果是，三大主要產(chǎn)品傳統(tǒng)中藥、精品中藥和養(yǎng)生酒毛利率各出現(xiàn)增長(zhǎng)3.29個(gè)百分點(diǎn)、0.92個(gè)百分點(diǎn)和13.98個(gè)百分點(diǎn)，且分銷渠道的協(xié)作經(jīng)銷、代理銷售、經(jīng)銷的毛利率也各增加了3.41個(gè)百分點(diǎn)、10.08個(gè)百分點(diǎn)、4.38個(gè)百分點(diǎn)。

第三項(xiàng)十分必要的事項(xiàng)是治亂、擠水分、壓泡沫，公司謹(jǐn)慎考慮及結(jié)合存貨狀態(tài)、市場(chǎng)預(yù)期、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況，以更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，對(duì)2022 年度出現(xiàn)減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，并對(duì)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了6132.67萬(wàn)元減值準(zhǔn)備。

應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提1606.32萬(wàn)元，其它應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提168.19萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3733.15萬(wàn)元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1974.29萬(wàn)元，同時(shí)沖回應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備803.59萬(wàn)元。

廣譽(yù)遠(yuǎn)按產(chǎn)品體系分為四大事業(yè)部，雖然2022年實(shí)際收入與年初確定的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相比，完成率82.89%，但其四個(gè)事業(yè)部均出現(xiàn)了良好表現(xiàn)，這包括：精品中藥事業(yè)部回款指標(biāo)超額完成，經(jīng)典國(guó)藥事業(yè)部營(yíng)收和回款均實(shí)現(xiàn)同比增加，酒類事業(yè)部營(yíng)收和回款增幅顯著，數(shù)字經(jīng)濟(jì)事業(yè)部全年?duì)I收超額完成。

雖然廣譽(yù)遠(yuǎn)2022年收入9.95億元、利潤(rùn)-3.99億元，但很顯然，通過(guò)治亂與止亂、刮毒與去沉疴、定綱與重構(gòu)，2023年的廣譽(yù)遠(yuǎn)比歷史任何時(shí)期都要健康，但要恢復(fù)中興還需要很長(zhǎng)一段時(shí)期。

二，元年之變

廣譽(yù)遠(yuǎn)主業(yè)中藥產(chǎn)品及保健酒，核心業(yè)務(wù)中成藥業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)中藥有龜齡集、定坤丹大蜜丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸及定坤丹水蜜丸，精品中藥有龜齡集、定坤丹大蜜丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸及定坤丹口服液，養(yǎng)生酒有加味龜齡集酒、龜齡集酒。

回歸山西后的廣譽(yù)遠(yuǎn)重構(gòu)“全產(chǎn)業(yè)鏈打造高品質(zhì)中藥”戰(zhàn)略，策略是“一基一鏈一圈”，即“以高品質(zhì)中藥為基；打造立足山西、輻射全國(guó)的中藥產(chǎn)業(yè)鏈；打造高品質(zhì)中醫(yī)藥大健康生態(tài)圈”。

睿藍(lán)研究團(tuán)隊(duì)通過(guò)完整梳理廣譽(yù)遠(yuǎn)2021和2022年兩個(gè)年度，歸納其內(nèi)在變化。

2021年，廣譽(yù)遠(yuǎn)新增安宮牛黃丸（體外培育牛黃）、牛黃清心丸（體外培育牛黃）二個(gè)系列產(chǎn)品，新增安宮牛黃丸、定坤丹口服液、六味地黃丸、定坤丹水蜜丸新規(guī)格產(chǎn)品。

2022年，公司聚焦核心產(chǎn)品，實(shí)施終端制勝、純銷為王、推行現(xiàn)款舉措，拓寬渠道。精品中藥以單店特許加盟為合作基礎(chǔ)，打破區(qū)域限制，新開門店54家，終端門店總數(shù)量375家。

一個(gè)顯著的變化是，廣譽(yù)遠(yuǎn)堅(jiān)持龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、龜齡集酒傳統(tǒng)產(chǎn)品的同時(shí)，針對(duì)生殖領(lǐng)域、老齡健康領(lǐng)域、神經(jīng)重癥領(lǐng)域展開一系列基礎(chǔ)研究和產(chǎn)品二次開發(fā)研發(fā)，培養(yǎng)未來(lái)產(chǎn)品體系。

2021年及2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)研發(fā)投入3013.78萬(wàn)元和3219.23萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收總額的3.53%和3.24%。不過(guò)，這較之此前2018年-2020年，公司研發(fā)投入及其在營(yíng)收占比有所減少。

作為廣譽(yù)遠(yuǎn)核心子公司“山西廣譽(yù)遠(yuǎn)”距今已有482年歷史，曾與北京同仁堂、杭州胡慶余堂、廣州陳李濟(jì)并稱“清代四大名店”，現(xiàn)為國(guó)家商務(wù)部首批“中華老字號(hào)”企業(yè)。其核心產(chǎn)品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸的制作技藝先后入選國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，牛黃清心丸的制作技藝則被列入山西省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。

山西廣譽(yù)遠(yuǎn)產(chǎn)品一直以獨(dú)特的古法炮制工藝。尤其是陳醋炮制、土炒白術(shù)、以及地黃九蒸九曬等傳統(tǒng)而又獨(dú)特的古法炮制工藝，是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。2022年公司以國(guó)家級(jí)傳承人為代表的省、市、縣四級(jí)11大項(xiàng)30個(gè)傳承人。

山西廣譽(yù)遠(yuǎn)曾是母公司廣譽(yù)遠(yuǎn)的利潤(rùn)奶牛。2016年-2020年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元、2.55億元、4.16億元、1.87億元和0.47億元。若按照廣譽(yù)遠(yuǎn)持股96.3%計(jì)算，同期內(nèi)分別為母公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.47億元、2.45億元、4億元、1.8億元、0.45億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的120.1%、103.45%、106.85%、138.19%和140.23%。

盈虧同源。2021年及2022年，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損3.12億元和3.63億元。按持股比例來(lái)計(jì)，也同樣為廣譽(yù)遠(yuǎn)貢獻(xiàn)了94.68%和87.36%的凈虧損。

雖從業(yè)績(jī)來(lái)看，回歸山西國(guó)資的廣譽(yù)遠(yuǎn)并未走出困境。但要極重視廣譽(yù)遠(yuǎn)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)變化，包括應(yīng)收賬款減少，現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正，毛利率止跌回升，銷售費(fèi)用率下降。

2021年及2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.54億元、9.95億元，同比-23%、+16.44%；歸母凈虧損3.16億元、3.99億元，同比-1088.17%、-26.08%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損3.47億元、4.08億元，同比-3943.15%、-17.42%。

2022年止住此前連續(xù)3年的營(yíng)業(yè)收入下降。進(jìn)一步分拆，占2022年?duì)I收總額64%的傳統(tǒng)中藥實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)12.54%至6.37億元，該業(yè)務(wù)毛利率同比增加3.29個(gè)百分點(diǎn)至65.85%；占2022年?duì)I收總額23.02%的精品中藥實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)41.95%至2.29億元，該業(yè)務(wù)毛利率同比增加0.92個(gè)百分點(diǎn)至79.39%。

傳統(tǒng)中藥、精品中藥共同構(gòu)成的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，2022年收入同比增長(zhǎng)19.07%至8.66億元，占當(dāng)期營(yíng)收總額87.02%，該業(yè)務(wù)毛利率同比增加3.34個(gè)百分點(diǎn)至69.43%。廣譽(yù)遠(yuǎn)將這項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)歸結(jié)為“公司處理買贈(zèng)活動(dòng)等事項(xiàng)減少”，另將毛利率增長(zhǎng)歸因?yàn)椤肮踞t(yī)藥工業(yè)行業(yè)毛利較高的精品中藥收入較上年同期增長(zhǎng)41.95%，且精品中藥收入占比較上年同期增長(zhǎng)3.85個(gè)百分點(diǎn)所致”。

占2022年?duì)I收總額3.95%的養(yǎng)生酒收入同比增長(zhǎng)57.33%至3926.2萬(wàn)元，毛利率同比增加13.98個(gè)百分點(diǎn)57.28%。廣譽(yù)遠(yuǎn)解釋稱，在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，新增定制酒業(yè)務(wù)和快消渠道，銷售毛利較高的酒收入占比上升導(dǎo)致。

占2022年?duì)I收總額6.59%的醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入同比下降13.6%至6555.88萬(wàn)元，毛利率同比減少2.43個(gè)百分點(diǎn)至41.54%。廣譽(yù)遠(yuǎn)將原因歸結(jié)為“銷量下降，且受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化的影響，毛利較高產(chǎn)品的銷售比重下降?！?/p>

凈利潤(rùn)連虧兩年。最新一個(gè)財(cái)年虧損原因如下：一是2022年銷售費(fèi)用上漲到8.54億元，同比增加0.71億元，增幅9.13%。

二是壞賬計(jì)提比例增加致使應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬增加，信用減值損失同比上升（信用減值損失較上年增加3771.29萬(wàn)元，損失增幅112.71%）；

三是對(duì)2022年度出現(xiàn)減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，并對(duì)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備（資產(chǎn)減值損失較上年增加5567.35萬(wàn)元）。

毛利率在2022年成功抑制住此前連續(xù)4年的下滑。銷售毛利率由2017年的82.39%一路走低至2021年61.19%，2022年則同比增加4.14個(gè)百分點(diǎn)至65.33%。

具體到銷售期間費(fèi)用率，2021年及2022年分別高達(dá)107.56%和100.24%。換句話說(shuō)，這兩年公司營(yíng)收總額已不能覆蓋銷售期間的四項(xiàng)費(fèi)用。

這主要由銷售費(fèi)用在2021年發(fā)生大幅增長(zhǎng)并在2022年延續(xù)增長(zhǎng)所致。2021年、2022年，廣譽(yù)遠(yuǎn)銷售費(fèi)用分別同比增加1.98億元、0.71億元至7.82億元、8.54億元，按年增長(zhǎng)33.9%和9.13%。

不過(guò)，公司銷售費(fèi)用率在2022年同比減少5.75個(gè)百分點(diǎn)至85.82%，結(jié)束了此前由2018年的38.83%一路增至2021年的91.57%持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這是觀察廣譽(yù)遠(yuǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量改善的一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)。

另一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)為應(yīng)收賬款。措施是有效的。2021年及2022年，應(yīng)收賬款分別減少3.28億元、3.35億元至12.31億元和8.96億元，相應(yīng)在歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)占比58.6%和52.67%。2023年Q1，公司應(yīng)收賬款進(jìn)一步減少至7.99億元，為2018年Q1以來(lái)最低。

要知道，在這之前的2018年-2020年，廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款高企，分別為13.38億元、14.45億元和15.6億元，相應(yīng)占當(dāng)期歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)的58.51%、61.3%和64.66%。

應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分。企業(yè)應(yīng)收賬款余額不斷增加，會(huì)使其流動(dòng)資金出現(xiàn)短缺，進(jìn)而迫使企業(yè)不得不舉債經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，這也反映買方市場(chǎng)使企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了擴(kuò)大產(chǎn)品銷售量和市場(chǎng)占有份額，企業(yè)常常采用賒銷手段進(jìn)行促銷。

對(duì)應(yīng)收賬款的清收，廣譽(yù)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2021年“轉(zhuǎn)正”，結(jié)束了2010年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)11年“為負(fù)”的局面，由2020年同期-7552萬(wàn)元增長(zhǎng)1.57億元至8137萬(wàn)元。2022年及2023年Q1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)錄得“正值”，分別為2.53億元和1.36億元，同比增長(zhǎng)211.45%和124.75%。

廣譽(yù)遠(yuǎn)將2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~再度增加1.72億元?dú)w結(jié)為“公司終端純銷增加，使得回款增加，另應(yīng)收賬款清收取得顯著效果”。所謂“純銷”，對(duì)醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)就是直接銷售給終端連鎖藥店、單體藥店、衛(wèi)生室、診所。

三，元年之新

廣譽(yù)遠(yuǎn)的新氣象體現(xiàn)在完成從2021年-2022年由東盛科技到山西國(guó)資過(guò)渡期之后的2023年，2023年1月廣譽(yù)遠(yuǎn)完成了重構(gòu)班子的大事情。這是新舊廣譽(yù)遠(yuǎn)的標(biāo)志性分水嶺。

新治理結(jié)構(gòu)的顯著性在于，廣譽(yù)遠(yuǎn)集中完成了決策層的董事會(huì)和執(zhí)行層的管理團(tuán)隊(duì)15人變動(dòng)及離職，這包括1個(gè)董事長(zhǎng)、2個(gè)副董事長(zhǎng)、1個(gè)總裁（副董事長(zhǎng)兼總裁，此處重?cái)?shù)）、1個(gè)董事、2個(gè)獨(dú)立董事、4個(gè)監(jiān)事、5位副總裁。新的決策層與管理層包括：董事長(zhǎng)楊波、總裁苗輝、副總裁柳花蘭、財(cái)務(wù)總監(jiān)王俊波。

新主帥楊波是一個(gè)很有故事、經(jīng)歷的女博士，49歲。她是國(guó)家高級(jí)（一級(jí)）品酒師、高級(jí)（一級(jí)）釀酒師，從1996年參加工作一直任職汾酒集團(tuán)，并打造了山西汾酒竹葉青子品牌。

總裁苗輝比楊波小一歲，之前長(zhǎng)期任職于振東制藥，加入廣譽(yù)遠(yuǎn)前已是振東制藥副總裁，曾成功打造過(guò)振東爆款“朗迪鈣”，市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)豐富。

這都將給回歸山西國(guó)資體系的廣譽(yù)遠(yuǎn)注入新鮮血液及帶來(lái)新變化。新團(tuán)隊(duì)施政后，隨即優(yōu)化了發(fā)展戰(zhàn)略，明確“修合之巔，中華藥魂”目標(biāo)定位， 提出“產(chǎn)品為綱、渠道為王、科技為本、品牌為魂”的發(fā)展思路，構(gòu)建“一基一鏈一 圈”的發(fā)展格局。

并在總綱領(lǐng)下提出“1633管理框架和戰(zhàn)略步驟”的初步規(guī)劃，即圍繞一個(gè)“長(zhǎng)期主義”的經(jīng)營(yíng)理念，構(gòu)建學(xué)術(shù)中心、利潤(rùn)中心、規(guī)模中心等六大中心，做好三大陣列產(chǎn)品矩陣規(guī)劃，邁出“抬頭看、走大道、上層樓”三步走，打好發(fā)展基礎(chǔ)。

2023年度，公司確定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為收入12億元，凈利潤(rùn)0.30億元。

2023年第一季度，廣譽(yù)遠(yuǎn)收入3.69億元同比增長(zhǎng)55.16%，凈利潤(rùn)979.05萬(wàn)元增長(zhǎng)26.2%，扣非凈利潤(rùn)971.48萬(wàn)元增長(zhǎng)30.47%，而且毛利率在8個(gè)季度低于70%后重回上升趨勢(shì)。

這是一個(gè)好的開始。

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