睿藍研究團隊｜三文

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《藍籌企業(yè)評論》出品

(資料圖)

摘要：

需要好好理解廣譽遠所稱的“2022年是山西國資接手廣譽遠后完整運行的第一個年度”，這個表述背后隱藏著沒有表述之詞。元年，治亂、定綱、始新。亦很顯然，其成績單并不漂亮，收入9.95億元、利潤-3.99億元，這與手握龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、龜齡集酒四大歷史名品相去甚遠，并不符合實控人山西國資、廣譽遠管理團隊預期。但相信內外皆可理解，其在失去18年后重歸山西國資控制，山西國資會如何治理廣譽遠?這是最值得思考的問題。

一，元年之治

研究從廣譽遠元年之治而始。2021年7月，廣譽遠控制權從18年前旁落后重歸山西國有資本公司“晉創(chuàng)投資公司”，持股14.61%。它的上層股東是“神農科技集團有限公司”，再上一層是“山西省國資委”。

2022年，廣譽遠圍繞“百日清欠、降本增效、增量拓展”以遏制下滑之態(tài)。

“百日清欠”的目標是應收賬款，應收賬款是廣譽遠的一大頑疾。2018-2021年，公司應收賬款分別為15.82億元、15.3億元、17.3億元、13.22億元。經過2022年大力度清收，這個數(shù)據(jù)降到了8.96億元，應收賬款下降32.22%。

這不僅使廣譽遠經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2021年增加了17205.73萬元，也極大扭轉了2010-2020年這個關鍵數(shù)據(jù)長達11年一直負數(shù)的歷史。這是公司經營活動轉好的重要征兆。

另一個是“降本增效”，圍繞生產成本、銷售費用、管理費用和財務費用，控制成本和提升效率。抓好“降應收、去庫存、增純銷” ，適度控制發(fā)貨、降低渠道庫存、加強純銷考核。這雖然使銷售費用從7.82億元上漲到8.54億元增加9.13%，但銷售費用率同比下降5.75個百分點。

顯著的效果是，三大主要產品傳統(tǒng)中藥、精品中藥和養(yǎng)生酒毛利率各出現(xiàn)增長3.29個百分點、0.92個百分點和13.98個百分點，且分銷渠道的協(xié)作經銷、代理銷售、經銷的毛利率也各增加了3.41個百分點、10.08個百分點、4.38個百分點。

第三項十分必要的事項是治亂、擠水分、壓泡沫，公司謹慎考慮及結合存貨狀態(tài)、市場預期、生產經營實際情況，以更為謹慎的態(tài)度，對2022 年度出現(xiàn)減值跡象的資產進行了減值測試，并對相關資產計提了6132.67萬元減值準備。

應收賬款壞賬準備計提1606.32萬元，其它應收賬款壞賬準備計提168.19萬元，存貨跌價準備3733.15萬元，其他非流動資產減值準備1974.29萬元，同時沖回應收票據(jù)壞賬準備803.59萬元。

廣譽遠按產品體系分為四大事業(yè)部，雖然2022年實際收入與年初確定的經營計劃相比，完成率82.89%，但其四個事業(yè)部均出現(xiàn)了良好表現(xiàn)，這包括：精品中藥事業(yè)部回款指標超額完成，經典國藥事業(yè)部營收和回款均實現(xiàn)同比增加，酒類事業(yè)部營收和回款增幅顯著，數(shù)字經濟事業(yè)部全年營收超額完成。

雖然廣譽遠2022年收入9.95億元、利潤-3.99億元，但很顯然，通過治亂與止亂、刮毒與去沉疴、定綱與重構，2023年的廣譽遠比歷史任何時期都要健康，但要恢復中興還需要很長一段時期。

二，元年之變

廣譽遠主業(yè)中藥產品及保健酒，核心業(yè)務中成藥業(yè)務。傳統(tǒng)中藥有龜齡集、定坤丹大蜜丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸及定坤丹水蜜丸，精品中藥有龜齡集、定坤丹大蜜丸、安宮牛黃丸、牛黃清心丸及定坤丹口服液，養(yǎng)生酒有加味龜齡集酒、龜齡集酒。

回歸山西后的廣譽遠重構“全產業(yè)鏈打造高品質中藥”戰(zhàn)略，策略是“一基一鏈一圈”，即“以高品質中藥為基；打造立足山西、輻射全國的中藥產業(yè)鏈；打造高品質中醫(yī)藥大健康生態(tài)圈”。

睿藍研究團隊通過完整梳理廣譽遠2021和2022年兩個年度，歸納其內在變化。

2021年，廣譽遠新增安宮牛黃丸（體外培育牛黃）、牛黃清心丸（體外培育牛黃）二個系列產品，新增安宮牛黃丸、定坤丹口服液、六味地黃丸、定坤丹水蜜丸新規(guī)格產品。

2022年，公司聚焦核心產品，實施終端制勝、純銷為王、推行現(xiàn)款舉措，拓寬渠道。精品中藥以單店特許加盟為合作基礎，打破區(qū)域限制，新開門店54家，終端門店總數(shù)量375家。

一個顯著的變化是，廣譽遠堅持龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、龜齡集酒傳統(tǒng)產品的同時，針對生殖領域、老齡健康領域、神經重癥領域展開一系列基礎研究和產品二次開發(fā)研發(fā)，培養(yǎng)未來產品體系。

2021年及2022年，廣譽遠研發(fā)投入3013.78萬元和3219.23萬元，占當期營收總額的3.53%和3.24%。不過，這較之此前2018年-2020年，公司研發(fā)投入及其在營收占比有所減少。

作為廣譽遠核心子公司“山西廣譽遠”距今已有482年歷史，曾與北京同仁堂、杭州胡慶余堂、廣州陳李濟并稱“清代四大名店”，現(xiàn)為國家商務部首批“中華老字號”企業(yè)。其核心產品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸的制作技藝先后入選國家級非物質文化遺產名錄，牛黃清心丸的制作技藝則被列入山西省非物質文化遺產名錄。

山西廣譽遠產品一直以獨特的古法炮制工藝。尤其是陳醋炮制、土炒白術、以及地黃九蒸九曬等傳統(tǒng)而又獨特的古法炮制工藝，是公司的核心競爭力之一。2022年公司以國家級傳承人為代表的省、市、縣四級11大項30個傳承人。

山西廣譽遠曾是母公司廣譽遠的利潤奶牛。2016年-2020年，山西廣譽遠分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.54億元、2.55億元、4.16億元、1.87億元和0.47億元。若按照廣譽遠持股96.3%計算，同期內分別為母公司貢獻凈利潤1.47億元、2.45億元、4億元、1.8億元、0.45億元，占當期歸母凈利潤的120.1%、103.45%、106.85%、138.19%和140.23%。

盈虧同源。2021年及2022年，山西廣譽遠實現(xiàn)歸母凈虧損3.12億元和3.63億元。按持股比例來計，也同樣為廣譽遠貢獻了94.68%和87.36%的凈虧損。

雖從業(yè)績來看，回歸山西國資的廣譽遠并未走出困境。但要極重視廣譽遠的關鍵財務指標變化，包括應收賬款減少，現(xiàn)金流量凈額轉正，毛利率止跌回升，銷售費用率下降。

2021年及2022年，公司實現(xiàn)營收8.54億元、9.95億元，同比-23%、+16.44%；歸母凈虧損3.16億元、3.99億元，同比-1088.17%、-26.08%；扣除非經常性損益后的凈虧損3.47億元、4.08億元，同比-3943.15%、-17.42%。

2022年止住此前連續(xù)3年的營業(yè)收入下降。進一步分拆，占2022年營收總額64%的傳統(tǒng)中藥實現(xiàn)收入同比增長12.54%至6.37億元，該業(yè)務毛利率同比增加3.29個百分點至65.85%；占2022年營收總額23.02%的精品中藥實現(xiàn)收入同比增長41.95%至2.29億元，該業(yè)務毛利率同比增加0.92個百分點至79.39%。

傳統(tǒng)中藥、精品中藥共同構成的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務，2022年收入同比增長19.07%至8.66億元，占當期營收總額87.02%，該業(yè)務毛利率同比增加3.34個百分點至69.43%。廣譽遠將這項業(yè)務營收增長歸結為“公司處理買贈活動等事項減少”，另將毛利率增長歸因為“公司醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)毛利較高的精品中藥收入較上年同期增長41.95%，且精品中藥收入占比較上年同期增長3.85個百分點所致”。

占2022年營收總額3.95%的養(yǎng)生酒收入同比增長57.33%至3926.2萬元，毛利率同比增加13.98個百分點57.28%。廣譽遠解釋稱，在原有業(yè)務基礎上，新增定制酒業(yè)務和快消渠道，銷售毛利較高的酒收入占比上升導致。

占2022年營收總額6.59%的醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入同比下降13.6%至6555.88萬元，毛利率同比減少2.43個百分點至41.54%。廣譽遠將原因歸結為“銷量下降，且受產品銷售結構變化的影響，毛利較高產品的銷售比重下降?！?/p>

凈利潤連虧兩年。最新一個財年虧損原因如下：一是2022年銷售費用上漲到8.54億元，同比增加0.71億元，增幅9.13%。

二是壞賬計提比例增加致使應收賬款計提壞賬增加，信用減值損失同比上升（信用減值損失較上年增加3771.29萬元，損失增幅112.71%）；

三是對2022年度出現(xiàn)減值跡象的資產進行了減值測試，并對相關資產計提減值準備（資產減值損失較上年增加5567.35萬元）。

毛利率在2022年成功抑制住此前連續(xù)4年的下滑。銷售毛利率由2017年的82.39%一路走低至2021年61.19%，2022年則同比增加4.14個百分點至65.33%。

具體到銷售期間費用率，2021年及2022年分別高達107.56%和100.24%。換句話說，這兩年公司營收總額已不能覆蓋銷售期間的四項費用。

這主要由銷售費用在2021年發(fā)生大幅增長并在2022年延續(xù)增長所致。2021年、2022年，廣譽遠銷售費用分別同比增加1.98億元、0.71億元至7.82億元、8.54億元，按年增長33.9%和9.13%。

不過，公司銷售費用率在2022年同比減少5.75個百分點至85.82%，結束了此前由2018年的38.83%一路增至2021年的91.57%持續(xù)增長的態(tài)勢。這是觀察廣譽遠運營質量改善的一個關鍵性指標。

另一個關鍵性指標為應收賬款。措施是有效的。2021年及2022年，應收賬款分別減少3.28億元、3.35億元至12.31億元和8.96億元，相應在歸屬于母公司股東權益合計占比58.6%和52.67%。2023年Q1，公司應收賬款進一步減少至7.99億元，為2018年Q1以來最低。

要知道，在這之前的2018年-2020年，廣譽遠應收賬款高企，分別為13.38億元、14.45億元和15.6億元，相應占當期歸屬于母公司股東權益合計的58.51%、61.3%和64.66%。

應收賬款是企業(yè)流動資產的重要組成部分。企業(yè)應收賬款余額不斷增加，會使其流動資金出現(xiàn)短缺，進而迫使企業(yè)不得不舉債經營。同時，這也反映買方市場使企業(yè)間競爭加劇，為了擴大產品銷售量和市場占有份額，企業(yè)常常采用賒銷手段進行促銷。

對應收賬款的清收，廣譽遠經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額在2021年“轉正”，結束了2010年以來長達11年“為負”的局面，由2020年同期-7552萬元增長1.57億元至8137萬元。2022年及2023年Q1，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)錄得“正值”，分別為2.53億元和1.36億元，同比增長211.45%和124.75%。

廣譽遠將2022年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額再度增加1.72億元歸結為“公司終端純銷增加，使得回款增加，另應收賬款清收取得顯著效果”。所謂“純銷”，對醫(yī)藥公司來說就是直接銷售給終端連鎖藥店、單體藥店、衛(wèi)生室、診所。

三，元年之新

廣譽遠的新氣象體現(xiàn)在完成從2021年-2022年由東盛科技到山西國資過渡期之后的2023年，2023年1月廣譽遠完成了重構班子的大事情。這是新舊廣譽遠的標志性分水嶺。

新治理結構的顯著性在于，廣譽遠集中完成了決策層的董事會和執(zhí)行層的管理團隊15人變動及離職，這包括1個董事長、2個副董事長、1個總裁（副董事長兼總裁，此處重數(shù)）、1個董事、2個獨立董事、4個監(jiān)事、5位副總裁。新的決策層與管理層包括：董事長楊波、總裁苗輝、副總裁柳花蘭、財務總監(jiān)王俊波。

新主帥楊波是一個很有故事、經歷的女博士，49歲。她是國家高級（一級）品酒師、高級（一級）釀酒師，從1996年參加工作一直任職汾酒集團，并打造了山西汾酒竹葉青子品牌。

總裁苗輝比楊波小一歲，之前長期任職于振東制藥，加入廣譽遠前已是振東制藥副總裁，曾成功打造過振東爆款“朗迪鈣”，市場營銷經驗豐富。

這都將給回歸山西國資體系的廣譽遠注入新鮮血液及帶來新變化。新團隊施政后，隨即優(yōu)化了發(fā)展戰(zhàn)略，明確“修合之巔，中華藥魂”目標定位， 提出“產品為綱、渠道為王、科技為本、品牌為魂”的發(fā)展思路，構建“一基一鏈一 圈”的發(fā)展格局。

并在總綱領下提出“1633管理框架和戰(zhàn)略步驟”的初步規(guī)劃，即圍繞一個“長期主義”的經營理念，構建學術中心、利潤中心、規(guī)模中心等六大中心，做好三大陣列產品矩陣規(guī)劃，邁出“抬頭看、走大道、上層樓”三步走，打好發(fā)展基礎。

2023年度，公司確定的經營目標為收入12億元，凈利潤0.30億元。

2023年第一季度，廣譽遠收入3.69億元同比增長55.16%，凈利潤979.05萬元增長26.2%，扣非凈利潤971.48萬元增長30.47%，而且毛利率在8個季度低于70%后重回上升趨勢。

這是一個好的開始。

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來源：藍籌企業(yè)評論（ID:bluechip808）