蔚來(lái)攤上事兒了。

3月3日，有網(wǎng)友公開(kāi)發(fā)貼稱(chēng)，自己在入職蔚來(lái)第一個(gè)月被男同事試圖強(qiáng)奸，隨后該男同事已因強(qiáng)奸罪入獄，但自己卻被HR以“有風(fēng)險(xiǎn)”、“影響公司形象為由”拒絕留用。次日，蔚來(lái)方面回應(yīng)表示零容忍任何違法犯罪和性騷擾行為，將徹查。

回應(yīng)雖然來(lái)的很快，官方態(tài)度也很清楚，但從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，正值蔚來(lái)春季補(bǔ)招和實(shí)習(xí)計(jì)劃招募，再加上財(cái)報(bào)剛剛發(fā)布，公司形象難免受損。

【資料圖】

3月5日，當(dāng)事人再度發(fā)聲，希望蔚來(lái)承認(rèn)在以往的職場(chǎng)性騷擾事件中存在忽視和不當(dāng)處理的情況，并為此真誠(chéng)道歉。除了蔚來(lái)官方的回應(yīng)，社交媒體上并未見(jiàn)到李斌對(duì)此事有所回應(yīng)，而李斌去年12月的一條微博評(píng)論區(qū)，已經(jīng)被各種質(zhì)疑攻陷。

當(dāng)財(cái)報(bào)虧損碰上“丑聞”，在商業(yè)與道德兩個(gè)維度，蔚來(lái)都在經(jīng)歷一場(chǎng)新的風(fēng)暴。

財(cái)報(bào)虧損、性侵丑聞，李斌更在意哪個(gè)？

蔚來(lái)最近的“風(fēng)波”有點(diǎn)多，先是來(lái)部分車(chē)型降價(jià)促銷(xiāo)，引來(lái)了非議，又是傳聞“江淮蔚來(lái)停產(chǎn)”，一時(shí)鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)。再加上近日的風(fēng)波，蔚來(lái)品牌部門(mén)有的是一頓忙活。

而對(duì)于李斌來(lái)說(shuō)，這些可能都不是最重要的。

價(jià)值觀是重要，但能不能掙來(lái)真金白銀，可能才是資本市場(chǎng)所關(guān)注的。畢竟上市多年之后，盈利始終是蔚來(lái)需要邁過(guò)去的一道坎。

天眼查APP信息顯示，蔚來(lái)汽車(chē)2018年于美股上市，2022年港股上市，已經(jīng)經(jīng)過(guò)了多輪融資，二次上市之后，也需要更多的盈利來(lái)回報(bào)投資者。

2022年，李斌和蔚來(lái)交出的這份答卷，并不好看。

公司全年?duì)I收492.69億元，同比增長(zhǎng)36.3%。乍看之下增速不慢，但問(wèn)題在于仍舊虧損。2022年凈虧損144.37億元，同比擴(kuò)大259.4%。增收不增利似乎成為了“魔咒”。

拖累盈利的是高企的研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用。

公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，公司研發(fā)費(fèi)用108億，銷(xiāo)售、一般行政費(fèi)用105億。也就是說(shuō)，營(yíng)銷(xiāo)+研發(fā)就占去了營(yíng)收的43%。對(duì)比2021年45億的研發(fā)投入，2022年蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)突然就翻到了一百多億，短期增長(zhǎng)這么高，似乎不太正常。

從5年的數(shù)據(jù)來(lái)看，往年研發(fā)費(fèi)用沒(méi)有超過(guò)50億。銷(xiāo)售費(fèi)用沒(méi)有超過(guò)70億，費(fèi)用增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。

而僅在2022年，蔚來(lái)就在新建德國(guó)柏林創(chuàng)新中心、新加坡人工智能與自動(dòng)駕駛研發(fā)中心、匈牙利布達(dá)佩斯能源研發(fā)中心、深圳研發(fā)中心與杭州研發(fā)中心等國(guó)內(nèi)外研發(fā)實(shí)體。

研發(fā)投入這么多，可能說(shuō)明一件事，蔚來(lái)仍然在尋找最核心的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

在技術(shù)上加大投入，說(shuō)明蔚來(lái)想要補(bǔ)技術(shù)上的短板。不過(guò)，燒錢(qián)搞研發(fā)是一回事，但研發(fā)投入的費(fèi)效比又是另一回事。

以自動(dòng)駕駛技術(shù)為例，原本在2022年計(jì)劃上限的NOP+，延遲6個(gè)月后才開(kāi)始向用戶推送測(cè)試版。也就是說(shuō)，投入這么多，也有很大的不確定性，也對(duì)利潤(rùn)造成了拖累。

財(cái)報(bào)顯示，2022年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-259.40%，連續(xù)5年凈利潤(rùn)為負(fù)。

整體來(lái)看，毛利率也從18.9%下滑到10.4%。汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率最近三季度持續(xù)下滑，全年來(lái)看 2021為20.1% 22年13.7%

從財(cái)報(bào)來(lái)看，影響毛利率的原因主要是成本增加。財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)把影響毛利的運(yùn)營(yíng)歸結(jié)為技術(shù)平臺(tái)升級(jí)交付量減少，車(chē)型相關(guān)的存貨撥備；設(shè)備折舊等原因。

以四季度為例，存貨撥備以及設(shè)備折舊、購(gòu)買(mǎi)承擔(dān)損失就有9.8億元。

不過(guò)，毛利下降這么多，可能更多還是因?yàn)檐?chē)不好賣(mài)了，值得關(guān)注的是，雖然銷(xiāo)量仍然在增長(zhǎng)，但銷(xiāo)售毛利卻在降低。

這說(shuō)明一件事，車(chē)比原來(lái)難賣(mài)了。

有多難賣(mài)呢？賣(mài)一輛車(chē)虧11萬(wàn)多。2022年全年虧損144.37億，按去年122486輛算，每賣(mài)一輛車(chē)，蔚來(lái)就虧損11.78萬(wàn)元。

更要命的是，賣(mài)車(chē)的毛利率比以前更低了。

全年來(lái)看，毛利為51億元，同比下降，24.6% ，去年同期營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)為68億。與此同時(shí)，2022年全年的銷(xiāo)售成本為441億同比增長(zhǎng)50.5%。第四季的增長(zhǎng)最明顯，四季度銷(xiāo)售成本為154.4億元，同比增長(zhǎng)88.3%

存貨的增長(zhǎng)似乎也表明這一點(diǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債表中，公司存貨也增加了近50億，從年中的33.6億，增加到年末的81.9億，對(duì)比2022年中報(bào)來(lái)看，相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金及等價(jià)物也減少了大約50億。

在談擎說(shuō)AI看來(lái)，毛利率降低的帶來(lái)的影響可能更為深遠(yuǎn)，因?yàn)樾略燔?chē)對(duì)比傳統(tǒng)造車(chē)核心的優(yōu)勢(shì)其實(shí)就是高毛利。

對(duì)蔚來(lái)而言，前期建造生產(chǎn)線、搭建研發(fā)銷(xiāo)售體系，以及品牌營(yíng)銷(xiāo)成本，這些花出去的錢(qián)都需要通過(guò)高毛利來(lái)賺回來(lái)，如果毛利率繃不住了，相對(duì)于傳統(tǒng)汽車(chē)廠商的核心優(yōu)勢(shì)可能就沒(méi)了。資本市場(chǎng)的估值可能也會(huì)繃不住。

啃下盈利的“硬仗”，蔚來(lái)的底牌在哪？

慶幸的是，除了虧錢(qián)之外，從資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)看公司并沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然資產(chǎn)負(fù)債率有點(diǎn)高，來(lái)到71.28%，但重資產(chǎn)企業(yè)在快速擴(kuò)張階段，這個(gè)負(fù)債率其實(shí)不是很離譜。

短期負(fù)債方面，短期借款+長(zhǎng)期借款的即期部分，2021年底總額為73億，2022年為52.7億，短期負(fù)債有所減少，再加上手里有200多億的現(xiàn)金，并沒(méi)有太多風(fēng)險(xiǎn)。另外，值得關(guān)注的是，資產(chǎn)負(fù)債表中顯示，蔚來(lái)還有191.71億的金融資產(chǎn)，這部分金融資產(chǎn)變現(xiàn)之后，也可用于償還債務(wù)。

對(duì)于當(dāng)下的蔚來(lái)，李斌關(guān)注的可能還是接下來(lái)能不能啃下盈利這塊“硬骨頭”。

蔚來(lái)需要解決的問(wèn)題是，高端品牌是否真的會(huì)“有名無(wú)實(shí)”？毛利率持續(xù)下滑的現(xiàn)狀下，手中的底牌究竟能不能翻盤(pán)？這個(gè)問(wèn)題依舊需要數(shù)據(jù)來(lái)回答。

根據(jù)中汽中心的零售數(shù)據(jù)，成交價(jià)30萬(wàn)以上的中國(guó)高端電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)蔚來(lái)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到54.8%，40萬(wàn)以上的高端電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額達(dá)到75.8%。

高端化，一直是蔚來(lái)的品牌調(diào)性和定位，也是蔚來(lái)從一開(kāi)始就定下的戰(zhàn)略。而李斌的底牌或許就在于新車(chē)的更新?lián)Q代。

支撐蔚來(lái)營(yíng)收和毛利的車(chē)型ES8、ES6和EC6走到了生命周期末尾，蔚來(lái)需要新的支柱來(lái)?yè)纹鹞磥?lái)盈利的局面。

財(cái)報(bào)電話溝通會(huì)上，李斌對(duì)投資者關(guān)心的問(wèn)題給出了答復(fù)。他表示，接下來(lái)，蔚來(lái)將正式完成旗下所有產(chǎn)品從NT 1平臺(tái)向NT 2平臺(tái)的切換，登上工信部產(chǎn)品公告的新一代ES6將會(huì)上市。

此外全新ES8、EC7、EC6，以及傳聞中的獵裝版ET5，將會(huì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)。顯然在產(chǎn)品線上，蔚來(lái)選擇了多點(diǎn)出擊，從細(xì)分市場(chǎng)入手的新策略。

蔚來(lái)總裁秦力洪曾經(jīng)提到這樣一個(gè)觀點(diǎn)，大意是新造車(chē)企業(yè)的產(chǎn)品換代則類(lèi)似于過(guò)彎，要通過(guò)改款搶先其他新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

新車(chē)的換代的確是沖量的契機(jī)，市場(chǎng)留給蔚來(lái)的時(shí)機(jī)恐怕依然不多。

一方面，從年度累計(jì)交付量來(lái)看，“蔚小理”三家車(chē)企的KPI都未達(dá)成。

蔚來(lái)規(guī)劃年度交付量是15萬(wàn)輛，實(shí)際交付122486輛，完成度81.66%。理想年初計(jì)劃的銷(xiāo)售目標(biāo)是20萬(wàn)輛，但年中下調(diào)至17萬(wàn)輛，小目標(biāo)是“保25萬(wàn)輛、沖30萬(wàn)輛”，實(shí)際交付了120757輛。

另一方面問(wèn)界、極氪哪吒、零跑等玩家也在奮起直追。傳統(tǒng)的“三家天下”格局也在發(fā)生變化。

市場(chǎng)在變，行業(yè)也在變，如何面對(duì)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，在保證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)提升毛利率，這或許是蔚來(lái)不得不面對(duì)的問(wèn)題。

不過(guò)，從投行的反應(yīng)來(lái)看，對(duì)于蔚來(lái)發(fā)布的這份年報(bào)，各家也都有自己的看法。

摩根大通報(bào)告指出由于汽車(chē)?yán)麧?rùn)率出乎預(yù)期大幅收縮至6.8%，以及營(yíng)運(yùn)支出高于預(yù)期，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)，令蔚來(lái)去年第四季度業(yè)績(jī)遜于市場(chǎng)預(yù)期。

另一家國(guó)際投行瑞信認(rèn)為，雖然季度銷(xiāo)量創(chuàng)新高，但蔚來(lái)去年第四季的虧損同樣創(chuàng)紀(jì)錄，表現(xiàn)不及預(yù)期，且汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率僅為6.8%，也是過(guò)去是十個(gè)季度以來(lái)的低點(diǎn)。瑞信還調(diào)低蔚來(lái)目標(biāo)價(jià)至15.7美元。

二級(jí)市場(chǎng)上的走勢(shì)，可能更有態(tài)度。

截止美東時(shí)間3月7日盤(pán)前，蔚來(lái)股價(jià)跌至9.3美元，處在近一年低點(diǎn)，港股方面，截止3月7日收盤(pán)，蔚來(lái)股價(jià)跌至72.4港元，換手率僅為0.04%。

接下來(lái)，蔚來(lái)的扭虧之路如何走下去，我們且行且看。

參考文章：